中國泳池機器人賽道頭部企業元鼎智能旗下Aiper近日宣布完成首輪境外戰略融資——西班牙泳池設備巨頭Fluidra以1億美元注資，通過增發新股獲得Aiper 27%的股權。交易完成后，Aiper投后估值定格在3.7億美元，較投前估值2.7億美元增長37%。值得關注的是，該交易尚處多國審查階段，資金實際到賬預計延遲至2025年底，這意味著該融資對元鼎2025年現金流幾無貢獻，被業內質疑為“紙面估值游戲”。

　　交易結構暗藏玄機：對賭條款綁定控股權轉移

　　根據協議，Fluidra的第二階段投資計劃已明確寫入條款：當Aiper年收入突破3.7億美元且EBITDA利潤率達到15%時，Fluidra將通過追加現金或資產注入，將持股比例提升至絕對多數。這一對賭協議將Aiper的核心訴求暴露無遺——其終極目標并非獨立發展，而是通過階段性業績達標實現控股權的讓渡。

　　然而，這一對賭條件在業內看來近乎苛刻。當前全球泳池機器人市場由以色列Maytronics（市占率超60%）和Fluidra雙寡頭主導，Aiper作為后發品牌，2023年營收不足1.5億美元，EBITDA利潤率不足8%。若要在短期內實現收入翻倍且利潤率翻番，需持續投入研發與渠道，但Fluidra注資的1億美元需待2025年底到位，資金空窗期或迫使Aiper采取激進市場策略，進一步擠壓利潤空間。

　　進退維谷：中國品牌的“賣身”困局

　　分析人士指出，無論對賭結果如何，Aiper的品牌價值都將受損。若業績未達標，其“待售失敗者”的標簽將削弱渠道商信心；即便達標，控股權轉移后，Aiper將淪為Fluidra的代工分支。值得注意的是，Fluidra自身技術迭代緩慢，2023年研發投入僅占營收2.3%，而Aiper專利儲備中原創技術不足30%，兩者結合難以撼動Maytronics的技術護城河。

　　更深層矛盾在于市場格局的固化。目前全球泳池機器人市場年增速不足5%，Fluidra收購Aiper本質是存量市場的份額再分配，而非增量創新。對中國產業鏈而言，Aiper若被外資控股，其在國內建立的供應鏈體系或將轉向服務海外母公司，本土企業恐失去高端制造升級的關鍵跳板。

　　虛火下的估值游戲

　　此次交易的真正受益者或是急于退出的早期投資者。Aiper投前估值2.7億美元與其2023年營收規模嚴重倒掛（PS估值倍數超1.8倍），遠超行業平均1.2倍水平。而Fluidra愿意支付溢價，實為低價鎖定潛在收購標的——按3.7億美元估值取得控股權，較獨立IPO路徑成本降低逾40%。

　　眼下，這場“境外收購”的資本敘事背后，折射出中國硬科技企業在全球產業鏈博弈中的現實困境：當技術壁壘尚未筑牢時，過早引入戰略投資者可能演變為“慢性賣身”。Aiper的選擇，或將成為檢驗中國智造企業戰略定力的試金石。